新能源汽車(chē)行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)？2023年汽車(chē)市場(chǎng)需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相關(guān)

• 李波 2023年1月10日 來(lái)源：中研普華集團(tuán)、央視財(cái)經(jīng)、中研網(wǎng) 1332 87
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當(dāng)前汽車(chē)板塊預(yù)期已向上修復(fù)，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應(yīng)緊盯景氣拐點(diǎn)(預(yù)計(jì)2023年月度產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速呈N型)，關(guān)注潛在政策催化。

近日新能源汽車(chē)行業(yè)格外引人注目的消息就是特斯拉再度降價(jià)，這對(duì)整個(gè)行業(yè)會(huì)造成哪些影響呢?

1月6日，特斯拉中國(guó)官網(wǎng)顯示，Model3和ModelY全系降價(jià)，其中Model3起售價(jià)22.99萬(wàn)元，降幅為3.6萬(wàn)元/13.54%;ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版售價(jià)分別為25.99萬(wàn)元/30.99萬(wàn)元/35.99萬(wàn)元，分別降價(jià)2.9萬(wàn)元/4.8萬(wàn)元/3.8萬(wàn)元，全系交付周期均1-4周。

特斯拉官方回應(yīng)稱(chēng)，本次調(diào)價(jià)背后實(shí)質(zhì)是獨(dú)一無(wú)二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創(chuàng)新，在整車(chē)集成設(shè)計(jì)、產(chǎn)線(xiàn)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、毫秒級(jí)優(yōu)化機(jī)械臂協(xié)同路線(xiàn)等環(huán)節(jié)中從“第一性原理出發(fā)”，堅(jiān)持以成本定價(jià)。

中信建投證券認(rèn)為，特斯拉2022年Q3單車(chē)平均約1萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，Q4以來(lái)基礎(chǔ)版車(chē)型已累計(jì)降價(jià)5元-6萬(wàn)元，有望大幅提振在手訂單，利好供應(yīng)鏈需求預(yù)期修復(fù);但考慮到車(chē)型較為陳舊，預(yù)計(jì)對(duì)售價(jià)30萬(wàn)元以上新能源車(chē)市沖擊較小。

當(dāng)前汽車(chē)板塊預(yù)期已向上修復(fù)，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應(yīng)緊盯景氣拐點(diǎn)(預(yù)計(jì)2023年月度產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速呈N型)，關(guān)注潛在政策催化。

海通國(guó)際認(rèn)為，特斯拉價(jià)格再度驟降，集合技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)。本次降價(jià)的背后，是在高通脹打擊消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂(yōu)，產(chǎn)銷(xiāo)量已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)供過(guò)于求，全球交期水平已見(jiàn)底。

2023年汽車(chē)市場(chǎng)需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相關(guān)。政策方面，中國(guó)國(guó)補(bǔ)退出將為新能源汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)成本和需求兩端的雙重考驗(yàn)，而中央定調(diào)圍繞新能源汽車(chē)等領(lǐng)域擴(kuò)大內(nèi)需，疊加美國(guó)IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車(chē)消費(fèi)帶來(lái)新的提振動(dòng)力;

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球通脹壓力和美國(guó)加息周期依然存在較大變數(shù)，而2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)步伐將成為新能源汽車(chē)市場(chǎng)景氣度復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。

海通國(guó)際同時(shí)指出，新能源汽車(chē)行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，自主品牌盈利能力面臨新考驗(yàn)。目前國(guó)內(nèi)已有蔚來(lái)、理想、小鵬和零跑四家新造車(chē)公司相繼上市，由特斯拉早期的無(wú)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)資本神話(huà)所引領(lǐng)，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力普遍也采取“低價(jià)虧本換銷(xiāo)量，進(jìn)而沖高估值”的發(fā)展路徑。

而隨著2023年鋰電原材料價(jià)格高位運(yùn)行，國(guó)補(bǔ)退出疊加國(guó)內(nèi)需求增速放緩等多重因素影響，資本市場(chǎng)對(duì)于車(chē)企的盈利能力和自由現(xiàn)金流重視度與日俱增，而“賣(mài)一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。

如今特斯拉市值已較頂點(diǎn)跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過(guò)低價(jià)沖銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)上市的二線(xiàn)新勢(shì)力領(lǐng)頭羊零跑汽車(chē)，2022年前三季度銷(xiāo)量已超越蔚來(lái)和理想，但單車(chē)虧損卻高達(dá)4.3萬(wàn)元，上市后市值持續(xù)下跌也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)新勢(shì)力盈利能力的更高要求。

我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來(lái)向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車(chē)企長(zhǎng)久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。

申港證券認(rèn)為，特斯拉最大的護(hù)城河為其較高的毛利率水平。特斯拉汽車(chē)毛利率為27.26%，降價(jià)后仍存在較大盈利空間。在其他新能源產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，特斯拉有底氣逆勢(shì)降價(jià)，搶占更大市場(chǎng)份額。

本次降價(jià)后，20萬(wàn)元-30萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的新能源車(chē)型將受到明顯影響，包括小鵬P7和G9、極氪001、比亞迪漢和海豹、問(wèn)界M5和M7等，20萬(wàn)元-30萬(wàn)元車(chē)型價(jià)格下探也將擠壓15萬(wàn)元-20萬(wàn)元車(chē)型的空間，這些車(chē)型的潛在客戶(hù)將分流特斯拉。

只有那些產(chǎn)品差異化大或者是價(jià)格段間隔大的產(chǎn)品才能在本次降價(jià)中少受到一些影響，國(guó)內(nèi)中高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)格局將有望重塑。

新能源汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研

從2016年開(kāi)始，我國(guó)新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我國(guó)已成為全世界新能源汽車(chē)的第一大產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，截至2020年底，我國(guó)新能源汽車(chē)保有量約占全球的40%。數(shù)據(jù)顯示，2021年，全年新能源汽車(chē)產(chǎn)量367.7萬(wàn)輛，比上年增長(zhǎng)152.5% ，結(jié)束了連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)了解，2022年上半年，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)1.2倍。預(yù)計(jì)2022年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將達(dá)2750萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.4%，乘用車(chē)漲幅將達(dá)到8%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量大漲，有望至500萬(wàn)輛。

新能源汽車(chē)是指采用非常規(guī)的車(chē)用燃料作為動(dòng)力來(lái)源(或使用常規(guī)的車(chē)用燃料、采用新型車(chē)載動(dòng)力裝置)，綜合車(chē)輛的動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進(jìn)、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車(chē)。 新能源汽車(chē)包括純電動(dòng)汽車(chē)、增程式電動(dòng)汽車(chē)、混合動(dòng)力汽車(chē)、燃料電池電動(dòng)汽車(chē)、氫發(fā)動(dòng)機(jī)汽車(chē)等。

根據(jù)中研普華研究院撰寫(xiě)的《2022-2027年中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告》顯示：

新能源汽車(chē)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)

在疫情影響及全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)面臨缺“芯”少“電”困擾的當(dāng)下，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。成熟的工業(yè)制造能力，低成本、高效率的生產(chǎn)體系，保證了國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的高效生產(chǎn)，并在全球市場(chǎng)上具備了成本優(yōu)勢(shì)。從供給端看，目前全球仍面臨芯片、電池供應(yīng)不足等困擾，致使歐、美、日等汽車(chē)產(chǎn)能縮減，而中國(guó)車(chē)企在芯片保供方面做得比較好，填補(bǔ)了全球新能源汽車(chē)供給不足的缺口，獲得了巨大增量。

中國(guó)新能源汽車(chē)出口高增長(zhǎng)是產(chǎn)業(yè)多年積累的必然結(jié)果。近10年來(lái)，中國(guó)政府對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的支持政策不斷加碼。中國(guó)車(chē)企積極響應(yīng)政策號(hào)召，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力不斷提升，無(wú)論是產(chǎn)品外觀、質(zhì)量還是研發(fā)、生產(chǎn)能力，都能滿(mǎn)足全球多樣化市場(chǎng)需求。

目前我國(guó)有近17萬(wàn)家經(jīng)營(yíng)范圍含“新能源汽車(chē)、電動(dòng)汽車(chē)、插電式混合動(dòng)力汽車(chē)、燃料電池汽車(chē)”，且企業(yè)狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)。其中87%的相關(guān)企業(yè)為有限責(zé)任公司，31%的相關(guān)公司注冊(cè)資本在1000萬(wàn)以上。

從行業(yè)分布上看，52%的新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)分布在批發(fā)和零售業(yè)，另有17%的相關(guān)企業(yè)分布在科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，10%分布在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。

從地域分布上看，廣東的新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)數(shù)量最多，超過(guò)2.2萬(wàn)家。其次為江蘇和山東，均有超過(guò)1.6萬(wàn)家的新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)。此外，湖南和河南也均有1萬(wàn)家左右的新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)。

新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著新能源汽車(chē)滲透率快速提升，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革。圍繞“三電系統(tǒng)”誕生了諸多產(chǎn)業(yè)新龍頭，自動(dòng)駕駛等軟件也逐漸成為新戰(zhàn)場(chǎng)。寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪等在全球產(chǎn)業(yè)中更是到達(dá)前所未有的高度，市值的爆發(fā)式增長(zhǎng)讓其他車(chē)企難以企及。

數(shù)據(jù)顯示，2015—2021年，中國(guó)已連續(xù)七年成為全球最大的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，銷(xiāo)量占全球比重超50%。隨著新能源汽車(chē)補(bǔ)貼逐步退出，行業(yè)已經(jīng)處于從政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的新發(fā)展階段。

能源革命和汽車(chē)革命實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性協(xié)同。隨著“雙碳”目標(biāo)的實(shí)施，能源側(cè)變革會(huì)讓電動(dòng)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)綠色化，使用上真正的可再生能源，風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)加智能電網(wǎng)這一理想模型會(huì)提前實(shí)現(xiàn)，能源革命和汽車(chē)革命將真正實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的協(xié)同。

新能源汽車(chē)技術(shù)創(chuàng)新節(jié)奏會(huì)明顯加快。市場(chǎng)的爆發(fā)會(huì)激發(fā)新一輪汽車(chē)技術(shù)創(chuàng)新浪潮，未來(lái)技術(shù)將成為新能源汽車(chē)和燃油車(chē)競(jìng)爭(zhēng)的核心因素。技術(shù)的進(jìn)步使新能源汽車(chē)已基本具備與同級(jí)燃油車(chē)競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，真正迎來(lái)行業(yè)期待的拐點(diǎn)。

新能源車(chē)銷(xiāo)量保持上升趨勢(shì)

年關(guān)臨近，疊加新能源車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼即將到期，眾多車(chē)企加大優(yōu)惠力度，“花式”促銷(xiāo)沖刺年度銷(xiāo)量。業(yè)內(nèi)人士表示，新能源汽車(chē)加速滲透，補(bǔ)貼政策對(duì)于銷(xiāo)量增長(zhǎng)的影響減弱，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量以及滲透率將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，11月乘用車(chē)市場(chǎng)零售164.9萬(wàn)輛，同比下降9.2%，環(huán)比下降10.5%;1-11月累計(jì)零售1836.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.8%，同比凈增31.7萬(wàn)輛，其中購(gòu)車(chē)稅優(yōu)惠政策啟動(dòng)以來(lái)的6-11月同比增加139萬(wàn)輛，增量貢獻(xiàn)巨大。

新能源汽車(chē)市場(chǎng)保持高景氣度態(tài)勢(shì)。11月新能源車(chē)國(guó)內(nèi)零售滲透率為36.3%，較去年同期提升15個(gè)百分點(diǎn)。11月新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量達(dá)59.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.2%，環(huán)比增長(zhǎng)7.8%。今年前11個(gè)月新能源乘用車(chē)國(guó)內(nèi)零售503萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100.1%，保持上升趨勢(shì)。

未來(lái)，新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景如何?想了解關(guān)于更多新能源汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)業(yè)分析，請(qǐng)點(diǎn)擊《2022-2027年中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告》。

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  2022-2027年中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  中研普華通過(guò)對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)長(zhǎng)期跟蹤監(jiān)測(cè)，分析新能源汽車(chē)行業(yè)需求、供給、經(jīng)營(yíng)特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場(chǎng)、企業(yè)、用戶(hù)等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客戶(hù)提...

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