證監(jiān)會(huì)出手 意義重大 程序化交易進(jìn)行了規(guī)范 給市場帶來什么影響

• 李波 2023年10月20日 來源：中研普華集團(tuán)、央視財(cái)經(jīng)、中研網(wǎng) 672 39
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近期，對量化投資的監(jiān)管成為資本市場的一大熱點(diǎn)。所謂量化投資，就是利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)來進(jìn)行交易的方式，具有程序化的特點(diǎn)。

近期，對量化投資的監(jiān)管成為資本市場的一大熱點(diǎn)。所謂量化投資，就是利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)來進(jìn)行交易的方式，具有程序化的特點(diǎn)。

上周末，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)專項(xiàng)通知，對程序化交易進(jìn)行了規(guī)范，這給市場帶來什么影響?

程序化交易是指通過既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。證監(jiān)會(huì)表示，近年來，A股市場程序化交易規(guī)模持續(xù)上升，逐步成為國內(nèi)證券市場投資者重要交易方式之一。

從境內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，程序化交易在提升交易效率、增強(qiáng)市場流動(dòng)性等方面具有一定積極作用，但在特定市場環(huán)境下存在加大市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

上海證券基金評價(jià)研究中心分析師 江牧原：量化投資的加入可以大大增加市場的流動(dòng)性，提升市場的交易效率。

同時(shí)，基于基本面的量化投資可以提升市場的定價(jià)能力與定價(jià)效率。另一方面，量化投資在極端市場中會(huì)造成市場價(jià)格的過度反應(yīng)，易造成市場的不穩(wěn)定，從而扭曲市場合理定價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士：量化資金日均在滬深兩市占比約為20%至25%

近日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深北證券交易所制定發(fā)布了通知，重點(diǎn)監(jiān)控最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到2萬筆以上的交易行為。多位業(yè)內(nèi)人士估算，目前，市場上股票量化資金管理規(guī)模大約在1萬億元至1.5萬億元區(qū)間。

CNBC：歐美資本市場量化交易的“前世今生”

在歐美資本市場，談起股票投資，大家首先可能就會(huì)想到股神巴菲特，他對公司的價(jià)值進(jìn)行分析選出好股票，主要是靠人腦;而量化交易的不同則在于，它主要靠的是電腦。

紐約咨詢公司Tabb Group的數(shù)據(jù)顯示，從2010年開始，采取量化交易策略的對沖基金在整個(gè)市場的占比逐漸增多，到了2017年，占比已經(jīng)達(dá)到了27%。全球排名前六的對沖基金，包括城堡、橋水基金、文藝復(fù)興科技等，他們都主要采取了量化的策略。

2023年全球量化交易市場規(guī)模約達(dá)21.9億美元

Fortune business insights的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球量化交易的市場規(guī)模大約是20.3億美元，預(yù)計(jì)將從2023年的21.9億美元增長至2030年的35.6億美元，期間復(fù)合年均增長率約為7.2%。

值得注意的是，量化交易的優(yōu)點(diǎn)有時(shí)也會(huì)演變?yōu)槿秉c(diǎn)。例如，速度是量化的一大優(yōu)勢，用算法執(zhí)行交易可以快速買賣股票，投資者可以從價(jià)格的微小變化中獲利，但也可能會(huì)影響市場的流動(dòng)性。

利弊相依 量化交易或引發(fā)“閃電崩盤”

2010年，美國曾發(fā)生過“閃電崩盤”事件，當(dāng)時(shí)美國的主要股指在短短幾分鐘內(nèi)迅速暴跌，隨后指數(shù)又大幅回升。當(dāng)時(shí)英國的一位交易員被指控利用了高頻交易操縱了指數(shù)期貨，導(dǎo)致市場閃崩。

而2015年，瑞士法郎停止與歐元掛鉤后，外匯市場也曾出現(xiàn)過閃崩。這些事件引起了人們對于高頻交易和算法交易的擔(dān)憂，認(rèn)為利用算法頻繁掛單撤單會(huì)影響市場的穩(wěn)定性。

應(yīng)對“閃電崩盤” 美證監(jiān)會(huì)引入熔斷機(jī)制

在過去的十年，歐美的主要金融市場都在尋求如何有效監(jiān)管高頻交易。在閃電崩盤事件后，美國證監(jiān)會(huì)決定引入熔斷機(jī)制，也就是當(dāng)價(jià)格或者指數(shù)波動(dòng)超過一定幅度時(shí)，會(huì)自動(dòng)暫停交易一段時(shí)間。

此后，美國證監(jiān)會(huì)和美國商品期貨交易委員會(huì)也出臺(tái)了一系列針對高頻交易活動(dòng)的監(jiān)管措施。而在歐洲，《歐洲金融工具市場指令》也有專門的條款要求高頻交易者進(jìn)行注冊等。

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。對此，專家認(rèn)為，本次調(diào)降證券交易印花稅率體現(xiàn)了我國對活躍資本市場的堅(jiān)定態(tài)度和呵護(hù)股市的信心決心，釋放了重大積極的政策信號(hào)。

從稅收政策效果看，調(diào)降證券交易印花稅稅率有利于降低市場交易成本，減輕廣大投資者負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)減稅、降費(fèi)、讓利、惠民的政策導(dǎo)向。證券交易印花稅是A股投資者交易成本的重要組成部分，實(shí)施印花稅減半征收，可直接降低交易成本，促進(jìn)市場活躍度提升，也有利于吸引增量資金入場。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，在投資者交易成本中占比較大，減半征收后將切實(shí)降低投資者交易成本。

從稅收政策效果看，降低證券交易印花稅有利于降低市場交易成本，減輕廣大投資者負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)了減稅、降費(fèi)、讓利、惠民的政策導(dǎo)向。我國股市現(xiàn)有個(gè)人投資者超過2.2億人，占全市場投資者的99.76%，其中持股市值10萬元以下以及10萬元至50萬元的小微投資者占比分別為87.87%、8.12%。

實(shí)施印花稅減半征收，將惠及廣大中小投資者，讓稅收普惠的導(dǎo)向在中小投資者占主導(dǎo)的資本市場更加充分體現(xiàn)。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國投資理財(cái)行業(yè)發(fā)展前景戰(zhàn)略及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測分析報(bào)告》顯示：

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和投資理財(cái)觀念的普及，居民通過多種投資渠道獲得財(cái)產(chǎn)性收入的需求不斷增長。

近年來，我國理財(cái)市場不斷強(qiáng)化金融服務(wù)、保障功能，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，不斷滿足居民財(cái)富管理需求。當(dāng)前，我國理財(cái)市場呈現(xiàn)新特點(diǎn)、新變化，反映出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力大、活力足。

投資理財(cái)是指投資者通過合理安排資金，運(yùn)用諸如儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券、基金、股票、期貨、商品現(xiàn)貨、外匯、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、黃金、P2P、文化及藝術(shù)品等投資理財(cái)工具對個(gè)人、家庭和企事業(yè)單位資產(chǎn)進(jìn)行管理和分配，達(dá)到保值增值的目的，從而加速資產(chǎn)的增長。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，居民財(cái)富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，中長期資金參與資本市場改革發(fā)展面臨著難得機(jī)遇。

加大中長期資金引入力度是投資端改革的重要內(nèi)容，也是當(dāng)下投資者普遍關(guān)心的問題。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、金融市場改革深入推進(jìn)、長期利率中樞下移的新形勢下，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時(shí)。

各類機(jī)構(gòu)要提高對中長期資金屬性和責(zé)任的認(rèn)識(shí)，堅(jiān)持從戰(zhàn)略高度看待和重視權(quán)益投資，不斷加強(qiáng)投研能力建設(shè)，壯大投資人才隊(duì)伍，建立健全投資管理體系，推動(dòng)建立三年以上的長周期考核機(jī)制，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重。

投資理財(cái)行業(yè)未來市場展望

截至今年6月底，全國共有265家銀行機(jī)構(gòu)和30家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模為25.34萬億元，同比減少13.07%，較去年底的27.65萬億元減少2.31萬億元。

目前國內(nèi)投資情緒處于恢復(fù)階段，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，投資者情緒偏謹(jǐn)慎，市場利率中樞下移，理財(cái)產(chǎn)品收益率較前幾年明顯回落且凈值波動(dòng)有所增大;

另外，也與居民多元化資產(chǎn)配置有關(guān)，比如居民增加基金、儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品等方面的配置以及增加消費(fèi)支出等行為，勢必影響銀行理財(cái)規(guī)模。

從產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)來看，《報(bào)告》顯示，截至6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.11萬億元，占比為95.15%，較去年同期增加1.32個(gè)百分點(diǎn);混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1.11萬億元，占比為4.38%，較去年同期減少1.52個(gè)百分點(diǎn);權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模相對較小，分別為0.08萬億元和0.04萬億元。

作為進(jìn)一步活躍資本市場、提振投資者信心的關(guān)鍵舉措，有關(guān)部門近期扎實(shí)推進(jìn)投資端建設(shè)，改革動(dòng)作頻頻。一方面，公募基金費(fèi)率改革正加快落地，將對資管行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自7月10日首批頭部公募機(jī)構(gòu)開啟降費(fèi)以來，截至8月9日，參與降費(fèi)的公募機(jī)構(gòu)已突破60家，占全部144家基金管理公司的四成多。參與降費(fèi)的公募產(chǎn)品多為主動(dòng)權(quán)益類基金，產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)2100余只。

另一方面，證監(jiān)會(huì)正在研究制定的《資本市場投資端改革行動(dòng)方案》備受關(guān)注。近期，證監(jiān)會(huì)在部署下半年工作時(shí)再度表示，將扎實(shí)推進(jìn)投資端改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

事實(shí)上，在全面注冊制環(huán)境中，監(jiān)管部門更注重投融資改革并重，持續(xù)壯大長期專業(yè)投資力量的舉措不斷推出。

比如，新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，與承銷商等相關(guān)禁止配售對象存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的管理人所管理的社?；稹B(yǎng)老金、年金基金亦可參與首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下配售，進(jìn)一步擴(kuò)大了豁免范圍，支持更多中長期資金參與。

隨著越來越多中長期資金進(jìn)入金融市場，市場流動(dòng)性和交易效率將會(huì)進(jìn)一步提高，交易成本將有所降低。此外，中長期資金進(jìn)入金融市場將在增加市場穩(wěn)定性和韌性、降低市場波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)等方面產(chǎn)生積極影響。

更多行業(yè)詳情請點(diǎn)擊中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國投資理財(cái)行業(yè)發(fā)展前景戰(zhàn)略及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測分析報(bào)告》。

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