挖掘機景氣度透視基建行業(yè)

• 柯壯賓 2023年5月10日 來源：中研網 1470 97
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國內新增需求與地產、基建投資較為相關，其中基建投資對工程機械銷量的拉動作用約滯后一年，房屋新開工面積與挖機銷量增速趨勢一致。

工程機械的品類眾多，其中挖掘機市場規(guī)模最大且施工順序靠前，居于核心地位。我國工程機械種類繁多，擁有20大類、109組450種機型、1090個系列、上萬個型號的產品設備。傳統(tǒng)的工程機械產品周期屬性較強，包括土方機械、起重機械和混凝土機械，從2022年工程機械協(xié)會披露的銷量數據來看，挖掘機銷量26.1萬臺，市場規(guī)模最大，主要應用在基建、地產、市政工程與農田水利等領域，應用場景最為廣泛；起重機械應用在設備吊裝、原材料跨區(qū)域、跨高度搬運、預制件吊裝等，近年來應用場景逐漸增多；混凝土機械應用在混凝土澆筑，主要應用場景有地產和基建等。而叉車、高空作業(yè)平臺的下游領域分散，除周期屬性之外，也具備一定的成長屬性。

圖表：工程機械設備及銷量

全球工程機械市場規(guī)模1300億美元，中美日三足鼎立。根據Off-Highway，2022年全球工程機械市場規(guī)模1300億美元，同比增長4%。根據KHL的YellowTable榜單，2021年全球工程機械制造商50強銷售中，中國企業(yè)銷售額占比24.2%；美國占比22.9%；日本占比21.2%。

國產品牌市場份額不斷擴大。據中國工程機械工業(yè)協(xié)會匯總統(tǒng)計，2021年全產業(yè)營業(yè)收入達9065億元,同比增長17%，2011-2021年CAGR為5.2%，整體穩(wěn)步增長。挖掘機市場的國產銷量占比從2008年22%上升至2020年的71%；歐美品牌在高端市場的具備優(yōu)勢，市場份額保持穩(wěn)定，從2008年11%上升至2020年的14%；日韓品牌受沖擊最大，韓系和日系的銷量占比從2008年28%、39%下降至2020年的8.3%和7.5%。

圖表：中國工程機械行業(yè)總營收規(guī)模及同比增速

以挖機為代表，我國工程機械行業(yè)經歷了成長階段和兩輪成熟的大周期。我國工程機械行業(yè)自80年代末進入成長階段，經歷20多年的快速發(fā)展，2008年金融危機后，行業(yè)經歷三年快速增長階段，隨后經歷4年低谷期，2016年迎來新一輪上行。

圖表：工程機械行業(yè)正處于第二輪下行周期的筑底階段

（1）2008-2011年第一輪上升周期，“四萬億”是行業(yè)發(fā)展的最大驅動力，下游需求主要由地產和基建的“新增需求”拉動，2011年銷量17.8萬臺；

（2）2012-2015年，隨著房地產調控深入推進，工程機械的需求下滑，由于08-11年廠商采取“零首付”政策透支了銷量，需求下滑后設備開工嚴重不足，產能過剩行業(yè)出清，行業(yè)步入長達4年的調整期，2015年銷量5.6萬臺觸底；

（3）2016-2021年，行業(yè)進入第二輪上升期，下游需求更加多元化，由“更新需求”+“新增需求”驅動，在國標切換、更新需求、基建逆周期調節(jié)、出口、新農村建設、機器替人等因素推動下，挖掘機行業(yè)復蘇，2021年銷量34.3萬臺；

（4）2021年5月起，受地產加速下行和原材料成本上行影響，挖機銷量持續(xù)下行。2022年挖機累計銷量26.1萬臺，同比下降24%，其中內銷波動，外銷亮眼。國內2022年受到疫情及地產拖累，國內銷量整體下滑幅度較大，全年挖掘機國內銷量15.2萬臺，同比下降45%；出口在海外需求復蘇，以及國產主機廠競爭力提升之下，出口銷量占比大幅提升，2022年出口銷量10.9萬臺，同比增長60%，占總銷量的比重由2021年的20%提升至42%。

開工端尚在恢復，當前工程機械拐點仍需耐心等待。據中國工程機械工業(yè)協(xié)會對挖掘機主要制造企業(yè)統(tǒng)計，2023年3月銷售各類挖掘機25578臺，同比下降31%，其中國內13899臺，同比下降47.7%；出口11679臺，同比增長10.9%。2023年1-3月，共銷售挖掘機57471臺，同比下降25.5%；其中國內28828臺，同比下降44.4%；出口28643臺，同比增長13.3%。根據今日工程機械微信公眾號發(fā)布的數據，2023年3月上旬，有20%的被調研客戶設備開工率低于40%，比2月底改善了6.67個百分點，16.66%的被調研客戶的設備開工率超過60%，50%-60%開工率的客戶比重為30%，40%-50%開工率的客戶比重為33.33%。

工程機械板塊的盈利可以拆分為銷量、價格、成本三因素。其中工程機械銷量主要由下游需求決定。供給端，目前國產挖掘機的國內市占率已經從2008年的22.2%提升至2020年的70.7%，國內市場對日韓品牌的替代基本完成，銷量主要受到下游需求的影響。需求包括新增需求、更新需求與替換需求三大類。

以挖掘機為例：

1）國內的新增需求取決于地產、基建、礦山等固定資產投資，工程建設拉動中大挖的需求增長，農村地區(qū)機器代人形成小挖的新增需求；國外的新增需求來自歐美、一帶一路等國家的基建和礦山需求等；

2）國內更新需求包括機器自然老化形成的8-10年更新需求，以及環(huán)保政策催化的換代需求；

3）替換需求是電動化技術進步之下形成的電動替代燃油的需求，與更新需求有部分重合。工程機械的價格區(qū)間較廣，不同類別產品差異較大，價格的主要影響因素包括廠商的定價策略和競爭格局（是否有價格戰(zhàn)）、產品升級換代等（如國四產品比國三價格高10%，電動產品比燃油產品價格高）。工程機械的制造成本受原材料鋼材價格影響較大，其他影響因素包括海運費、關稅，降本措施包括自制零部件、零部件國產化。以挖掘機為例，制造成本包括核心零部件（45%）、鋼材（20%）、其他零部件。

國內新增需求與地產、基建投資較為相關，其中基建投資約領先挖機銷量一年，房屋新開工面積與挖機銷量增速趨勢一致?；ㄍ顿Y從資金下發(fā)到傳導至實物工作量有一定時滯，2016年之前，由于挖機銷量主要由“四萬億”投資驅動的新增需求主導，滯后一年的基建投資增速與挖機銷量增速高度相關，房屋新開工面積累計同比增速與挖機銷量同比增速趨勢一致，從新開工面積傳導到挖掘機銷售增長的時間通常在2個月以上；2016年起，挖機更新?lián)Q代驅動銷量高增，而地產和基建投資增速下滑，指標出現背離；2022年以來地產行業(yè)低迷，基建投資起到托底和穩(wěn)增長作用，因此新開工面積和挖機銷量指標走勢出現分歧，基建投資增速與挖機銷量增速較為一致。由于基建項目建設周期通常有3-5年，而地產基本面仍在觸底過程中，預計2023年工程機械國內新增需求仍有望由基建投資繼續(xù)支撐。

通過挖機保有量得到國內新增需求，預計2023-2025年挖機國內新增需求為1.0/2.0/4.1萬臺，2023年國內新增需求觸底。實際工程作業(yè)中，地產和基建工程量增加后，首先會使得存量設備的開工率提升，之后才會傳導至新增設備需求，即土方作業(yè)量=挖機保有量x工作小時數，因此我們通過對挖機保有量進行測算和增速假設，將相鄰年度的挖機保有量相減，得到國內挖機新增需求。結合房地產和基建投資預期，假設2023-2025年挖機保有量同比增長0.5%/2.0%/3.0%，保有量之差即為國內新增挖機需求，對應1.0/2.0/4.1萬臺。

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