2024年，醫(yī)藥行業(yè)在諸多挑戰(zhàn)與機(jī)遇交織中穩(wěn)步前行。醫(yī)藥反腐帶來的沖擊隨時間推移逐季淡化，前期的高基數(shù)效應(yīng)也逐漸消化完畢，使得醫(yī)院內(nèi)部的剛性醫(yī)療需求得以正常釋放。與此同時，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展以及醫(yī)療器械出海進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，讓行業(yè)整體的成長脈絡(luò)清晰可辨。在當(dāng)前機(jī)構(gòu)普遍低配醫(yī)藥行業(yè)，且行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間的情況下，聚焦創(chuàng)新與剛需領(lǐng)域所蘊(yùn)藏的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會顯著，使得醫(yī)藥行業(yè)展現(xiàn)出極高的配置性價比。

回歸嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域，猶如大浪淘沙，真正的價值正逐漸顯現(xiàn)。從需求端分析，醫(yī)院的診療人次和住院人次始終保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。尤為值得關(guān)注的是，未來十年老齡人口數(shù)量將呈現(xiàn)快速增長趨勢，這無疑將為醫(yī)藥行業(yè)帶來更為廣闊的結(jié)構(gòu)性發(fā)展契機(jī)。因為老齡人口通常伴隨著更多的醫(yī)療需求，無論是慢性疾病的長期治療，還是對各類醫(yī)療服務(wù)的高頻次使用，都將促使醫(yī)藥市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。在支付端，國家醫(yī)?；馂閺V大患者提供了堅實的保障，其龐大的資金池確保了眾多醫(yī)療服務(wù)和藥品的可及性。同時，商業(yè)醫(yī)療保險也在逐漸崛起，有望成為醫(yī)藥支付領(lǐng)域的新增重要力量，為患者提供更多樣化的支付選擇，進(jìn)一步釋放醫(yī)療消費需求。此外，國債資金的投入對醫(yī)療設(shè)備的更新起到了一定的拉動作用，推動醫(yī)院提升硬件設(shè)施水平，從而為醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的提高奠定基礎(chǔ)。

集采政策在醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)揮著重要的變革力量，無論是藥品領(lǐng)域還是器械領(lǐng)域，都經(jīng)歷了深刻的調(diào)整。在藥品集采方面，前九批國家集采的平均降幅穩(wěn)定保持在50%以上，這一舉措極大地降低了患者的用藥成本，提高了藥品的可及性。同時，擬中選比例呈上升趨勢，反映出集采政策在不斷優(yōu)化，更多的企業(yè)有機(jī)會參與到集采中來。而第十批集采的競爭更為激烈，價差在中標(biāo)過程中的重要性愈發(fā)凸顯，并且新增的“復(fù)活機(jī)制”，對B證企業(yè)及仿制藥相關(guān)的CRO/CMO企業(yè)產(chǎn)生了較大限制。這一變化促使企業(yè)更加注重產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制，推動行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。在器械集采領(lǐng)域，集采范圍持續(xù)擴(kuò)容，但規(guī)則上不再單純以低價作為中標(biāo)唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是更加注重產(chǎn)品的綜合性價比。這一改變使得集采規(guī)則更加科學(xué)合理，也有利于行業(yè)的健康發(fā)展。同時，器械集采的續(xù)約過程較為平穩(wěn)，給企業(yè)帶來了相對穩(wěn)定的預(yù)期。集采政策實施后，無論是藥品還是器械，國內(nèi)企業(yè)的市場占有率都得到了顯著提升。這不僅體現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制方面的進(jìn)步，也為國產(chǎn)替代進(jìn)口創(chuàng)造了有利條件，推動了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進(jìn)程。

創(chuàng)新，無疑是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力之一。2024年，新藥獲批數(shù)量以及國產(chǎn)新藥所占比例均達(dá)到歷史新高，這一成果彰顯了我國醫(yī)藥創(chuàng)新能力的顯著提升。尤其值得關(guān)注的是，生物藥在新藥獲批中的占比顯著提高，反映出生物醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)突破和創(chuàng)新活力。與此同時，各地政府紛紛密集出臺一系列全鏈條支持創(chuàng)新藥品（器械）的政策，從研發(fā)投入、臨床試驗審批到市場準(zhǔn)入等各個環(huán)節(jié)，為醫(yī)藥創(chuàng)新提供了全方位的政策支持，大力推動著整個行業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動型轉(zhuǎn)變。在藥品出海方面，License-out模式成為最為重要的方式，相關(guān)交易數(shù)量和總金額均再創(chuàng)歷史新高。2024年前三季度，已累計產(chǎn)生73起交易，同比增長18%，總金額高達(dá)336億美元，同比增長100%。這一數(shù)據(jù)充分表明，我國創(chuàng)新藥在國際市場上的認(rèn)可度不斷提升，具備了與國際藥企競爭的實力。而在醫(yī)療器械出口方面，海外市場去庫存進(jìn)程已觸及拐點，預(yù)計2025年將迎來新的增長階段，有望實現(xiàn)銷售額的逐步回升。

圖表:2019-2024前三季度中國License-out交易數(shù)量（起）及同比增速

數(shù)據(jù)來源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院整理

展望2025年，在當(dāng)前的行業(yè)大背景下，剛需品種憑借其穩(wěn)定的需求展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長確定性。同時，創(chuàng)新產(chǎn)品在國內(nèi)實現(xiàn)商業(yè)化落地，或者成功出海拓展國際市場，將成為行業(yè)最為重要的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變方向。

在藥品領(lǐng)域，存在著豐富的投資機(jī)會。首先，對于那些核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場即將放量或接近上市的公司而言，隨著產(chǎn)品進(jìn)入市場并逐漸被市場接受，其銷售額有望實現(xiàn)快速增長，進(jìn)而帶來顯著的業(yè)績彈性。其次，擁有創(chuàng)新產(chǎn)品并通過自主研發(fā)或合作方式出海的公司，由于海外市場更為廣闊的消費群體和更高的支付能力，其商業(yè)化天花板更高，海外市場的放量情況值得重點關(guān)注。再者，院內(nèi)診療過程中不可或缺的剛需品種，無論市場環(huán)境如何變化，都將保持穩(wěn)定的需求，為相關(guān)企業(yè)提供持續(xù)的收入來源。

在器械領(lǐng)域，同樣蘊(yùn)含著諸多機(jī)遇。受益于院內(nèi)設(shè)備更新政策的相關(guān)標(biāo)的企業(yè)，有望獲得大量的設(shè)備采購訂單，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長。專注于出口產(chǎn)業(yè)鏈的公司，雖然目前海外市場仍處于早期發(fā)展階段，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及醫(yī)療器械需求的增長，未來具有較大的成長空間。在創(chuàng)新器械方向，如CGM（連續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)）、心臟瓣膜等新興領(lǐng)域，由于其滿足了未被充分滿足的臨床需求，一旦技術(shù)成熟并實現(xiàn)商業(yè)化，將可能迅速占領(lǐng)市場。此外，集采后部分領(lǐng)域如骨科和冠脈支架等，隨著市場的逐漸回暖，相關(guān)企業(yè)有望迎來業(yè)績的反彈。

對于CXO（醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)組織）及上游產(chǎn)業(yè)鏈而言，全球市場對其服務(wù)和產(chǎn)品的需求依然保持正常水平，而國內(nèi)市場則處于復(fù)蘇進(jìn)程中。在這一背景下，可重點關(guān)注海外營收占比較高的企業(yè)，這類企業(yè)在全球市場具有較強(qiáng)的競爭力和穩(wěn)定的收入來源。同時，國內(nèi)臨床前研究或臨床研究競爭力強(qiáng)的標(biāo)的也值得關(guān)注，它們有望在國內(nèi)市場復(fù)蘇的過程中，憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢和服務(wù)能力，獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，實現(xiàn)快速發(fā)展。

醫(yī)藥行業(yè)在堅守院內(nèi)剛需市場的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動，積極拓展海外市場，在當(dāng)前的市場環(huán)境下展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿?。無論是當(dāng)下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，還是未來的長期增長趨勢，都使得醫(yī)藥行業(yè)成為投資者關(guān)注的焦點領(lǐng)域之一。